资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

2017年12月07日 23:07来源:www.bj163.net手机版

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

国泰君安研究所银行组

邱冠华、王剑、张宇、袁梓芳

感谢 梁凤洁、郭昶皓 协助

本报告导读:

资管新规下,银行理财销售端将独立化、净值化、规范化,投资端非标受限、股票放开、债券调整。无风险利率下降和潜在风险出清利好银行估值。

报告正文

(一)资管新规“划重点”

2017年11月17日一行三会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》),拉开了大资管统一监管的序幕。

目前资管行业(尤其是银行理财)存在资金池、多层嵌套、刚性兑付等问题,一方面影子银行使得风险停留在金融机构,影响微观审慎;另一方面金融机构通过表外业务多层嵌套规避监管,影响监管的宏观审慎。监管层出台新规的目的非常明确,就是规范资管行业,打破刚性兑付,降低期限错配,通过统一监管标准、综合统计,消除监管套利,促进资管行业健康发展。

我们在前篇报告《正本清源:大资管文件解读》(2017年11月19日)中,对比了新规与年初版本,强调的是变化之处,本篇报告将着重分析银行理财的实践在新规下将发生什么变化和对金融市场的影响。在仔细分析前,第一部分先带大家给资管新规“划重点”。

1.1. 打破刚兑

新规:《意见》首次确定了刚性兑付的认定标准、惩处措施和有奖举报制度,要求资管产品净值化。净值化要求符合公允价值原则,但具体规则仍需另行制定,这一原则的细化非常重要,不仅决定了刚性兑付的认定,还关乎未来银行理财的投资取向。

现存监管机制设计上允许刚性兑付。《商业银行个人理财业务管理暂行办法》(银监会令[2005]2号)允许理财产品自行约定收益分配,因此银行理财多采取“预期收益+超额留存”模式来实现刚性兑付,向投资者支付固定的“预期收益率”,剩余投资收益或亏损自负,即超额留存。

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

除了监管设计上允许以外,银行刚性兑付存在自我加强的动力。一方面,刚性兑付切中了广大客户对“低风险”的需求,可以有效招徕客户,增强粘性;另一方面,一旦发行预期收益型产品,银行担心不刚性兑付会对自身品牌和信誉造成打击。结合监管设计留下的空间,在过去的十年间,银行理财的刚性兑付局面成型,在居民和机构资产配置上,形成了独有的“低风险”特色。《理财市场报告》显示2016年终止到期的理财产品中仅有88只产品出现了亏损,占全部终止到期产品的0.05%,且主要是无刚兑文化的外资银行产品。

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

尽管商业银行仍然存在刚性兑付的动机,但是新规净值化的要求下,理财产品的收益全部体现为净值,原本的“预期收益+超额留存”难以实现,理财将回归到“代客”的本质。但问题是习惯刚性兑付的银行客户能否接受,打破刚兑或造成理财大幅缩水,这也是银行业内最为担心的一个问题。

1.2.禁止错配

新规:要求加强久期管理,封闭式产品期限不得低于90天,费率应随期限拉长而降低。投资于非标债权类、未上市股权类及其收益权的,禁止期限错配。

监管出台以上政策的原因在于降低期限错配。目前,银行理财产品端短期化趋势明显,从产品条款上看,存续理财产品中89%以上为存续期一年以内产品;从募集资金与理财余额比率看,2017上半年银行理财募集金额83.44万亿元,余额仅28.38万亿元,资金平均期限也就2个月左右。

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

而资产端,银行理财产品的期限较长。根据《理财市场报告》,2017年中,银行理财16.14%投向非标债权类资产,这类资产的平均期限一般都长于1年,甚至5年以上,远长于资金端期限;此外还有部分股权类资产,形成较为严重的期限错配。

资管新规进一步发酵,我们每个人的理财会受到什么样的影响?

在非标和未上市股权方面,期限错配被限死。新规要求资管产品直接或间接投资于非标债权的,非标债权的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日,这几乎堵死了开放式产品投资非标的渠道。同时,只允许封闭式产品投资未上市股权及其收益权,退出日不得晚于产品到期日,总体对理财产品端的期限要求变高。

1.3.产品分类

新规:按照募集方式,将资管产品分为公募和私募产品,并据此设置不同的投资范围、杠杆约束和信息披露等要求。尤其是私募产品的合格投资者门槛与人数限制(200人以内),成为银行理财新的难点。

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